$铠侠 (285A.JP)$控股公司发布了令人失望的盈利展望，并且其利润业绩指标不及预期，这表明前所未有的人工智能驱动的闪存价格飙升可能正在放缓。
智通财经APP获悉，总部位于日本的全球NAND闪存领军者铠侠(Kioxia Holdings Corp.)周五公布最新业绩数据，这家存储芯片巨头发布了相对而言令人失望的盈利前景展望，并且同日公布的核心业绩指标也未达到市场一致预期，这表明三星、$SK海力士 (SKHY.US)$、铠侠以及$闪迪 (SNDK.US)$之间的NAND闪存竞争愈发激烈以及由人工智能训练/推理算力需求强劲驱动且史无前例的NAND闪存价格疯狂飙升态势可能正在趋于缓和。财报发布后，PTS私设交易系统一度报约44,100日元，较正式收盘价回落约5.2%，在一定程度上这表明市场对财报的定性更接近“业绩增速仍然强劲但不及市场不断上调的极端乐观预期”。
这家日本芯片超级龙头周五预计，其本财年上半年营业利润将达到大约3.16万亿日元(折合约197亿美元)，由此推算出的本季度营业利润预期为1.89万亿日元，低于市场此前给出的乐观预期。这里的“财年半年”指铠侠2026财年上半年，即2026年4月至9月，由4—6月实际营业利润1.27万亿日元与7—9月预期推算出的大约1.89万亿日元，合计为3.16万亿日元。
该公司同日公布的截至6月季度营业利润大约为1.27万亿日元，同样未达到分析师们近期不断上修的一致预期。对于铠侠股价看涨情绪而言，这份财报揭露出的至关重要的消息动态在于，宣布将于10月1日起实施1拆3的股票拆分，并回购最多8000亿日元的股份，旨在扩大铠侠股东基础并力争降低近期股价剧烈下跌以及短期呈现出的极端波动。
铠侠最新业绩方面，2026年4—6月铠侠总营收大约1.7671万亿日元，意味着同比大增415.5%，其中SSD主导的NAND存储营收大约1.1747万亿日元，同比大幅增长440%，智能设备营收大约5257亿日元，同比增长565%;铠侠季度营业利润约1.27万亿日元，意味着同比增长约28.3倍，且营业利润率达到约71.9%。
与上一季度相比，营收增长约76.2%，营业利润增长约112.8%，归母净利润增长约106.6%;该管理层公司明确表示，主要驱动力是生成式AI数据中心客户需求推动NAND平均售价显著上升。铠侠最新公布的这些业绩数据，无疑都在说明一件事实——那就是AI数据中心建设狂潮如火如荼继续显著拉动NAND需求，叠加BiCS-10又已进入送样阶段，证明AI数据中心对高容量、高带宽、低功耗NAND闪存的结构性需求并未熄火。
然而，本季度业绩及后续指引均低于市场高度乐观的预期，也释放闪存价格上涨斜率可能放缓的信号。铠侠最新业绩经营数据与前景展望可谓是一份“基本面极强、但边际预期降温”的财报——即对于铠侠中长期竞争力属于重大利好，对短期股价却不能简单定义为重大利好，不过这份财报能够为半导体反攻行情提供基本面托底和产业景气确认。
截至6月季度，AI数据中心需求、NAND平均售价和SSD业务同时爆发，盈利与现金流出现数量级跃升;但市场已经预先定价了近乎完美的存储超级周期，下一季度营业利润指引又略低于一致预期，因此交易层面的核心矛盾已从“有无AI驱动的强劲需求”转向“价格和利润还能否持续超预期”。
随着NAND闪存正在从长期以来被业内人士定位的传统“冷数据/容量存储”资产，全面升级为AI推理时代的“扩展型准内存层”，华尔街对于铠侠的看涨情绪似乎依旧火热，野村证券此前将铠侠评级维持在“买入”，目标价由115,000日元上调至126,000日元**，核心判断是NAND位元价格持续高于此前预期，供需紧张程度尚未实质性缓解。以7月31日东京市场收盘价46,500日元计算，目标价意味着约171.0%的潜在上涨空间。不过，野村目标价是在本次财报公布前发布的，尚未反映1.89万亿日元指引低于一致预期这一新增信息。
8000亿日元回购难掩竞争焦虑：三星与$SK海力士 (000660.KR)$、闪迪齐发力NAND产能扩张，NAND份额争夺战升级
全球投资者们此前对铠侠寄予厚望，因为该公司是这轮创纪录人工智能数据中心建设浪潮的主要受益者之一。这家原东芝公司旗下芯片业务供应数据中心服务器所使用的高性能NAND存储芯片，其业务增长与包括Facebook母公司$Meta Platforms (META.US)$ Inc.与谷歌母公司Alphabet在内的大型科技公司不断膨胀的资本开支密切相关。
但铠侠正面临规模更大、资金实力更雄厚的竞争对手。$三星电子 (005930.KR)$和SK海力士预计将在明年推出下一代NAND存储芯片并且计划加速NAND产能扩张步伐。铠侠面临的重大挑战，无疑是在产量以及NAND闪存性能方面追赶韩国竞争对手以及来自美国的NAND巨头闪迪。
该公司此前表示，计划仅以略高于行业增速的幅度扩充产能，以避免市场供应泛滥。但如果目前主要专注于扩大DRAM以及制造与封装工艺更加复杂的HBM产能的三星和SK海力士将资本开支转向NAND，铠侠可能面临市场份额流失的风险。
铠侠BiCS-10决定铠侠能否在下一代高密度NAND的成本、性能和功耗竞争中守住技术位置，搭载BiCS-10的CM10企业级SSD——CM10能否通过美国超大规模云厂商认证并获得多年期订单，则决定技术优势能否真正转化为稳定份额、产能利用率和现金流;尤其三星已率先量产采用第九代V-NAND的PCIe 6.0企业级SSD PM1763，它是CM10最直接的对标产品，SK海力士则在321层NAND和超大容量QLC SSD上构成强力夹击。
铠侠股价经历了剧烈波动。今年某个时点，该公司一度超越$丰田汽车 (TM.US)$和$软银集团 (9984.JP)$，短暂成为日本市值最高的公司。随后，由于全球半导体板块陷入韩国股市频繁熔断触发的极端去杠杆清算与拥挤仓位出清共同导致的持续暴跌，叠加投资者们越来越担忧科技巨头们庞大人工智能支出无法带来可观投资回报的AI创收脆弱性以及铠侠的业绩前景面临愈发激烈竞争，铠侠股价急剧下滑，仅一个月便抹去了此前涨幅的三分之二。
Omdia分析师Akira Minamikawa表示，铠侠必须付出更大努力，才能吸引所谓的美国超大规模云计算超级巨头们，因为这些企业与韩国供应商之间的联系更为紧密。这些超大规模AI数据中心建设以及类似$CoreWeave (CRWV.US)$这类“新云”算力租赁运营商通常会提供多年期供货合同，从而使零部件供应商能够更清晰地判断未来需求。
松井证券首席市场分析师久保田智一郎表示：“虽然此次股票回购的规模对于一家日本公司来说异常庞大，但尚不清楚这是否足以弥补盈利未达预期的情况。”
绝对增长仍惊人，激烈竞争之下的边际增速开始成为风险
铠侠管理层预计7—9月营收达到2.39万亿日元，环比再增长35.2%;营业利润预计1.89万亿日元，环比增长48.8%;归母净利润预计1.27万亿日元，环比增长50.8%。这绝不是AI算力需求层面的衰退指引，而是仍处于存储芯片超级繁荣周期;真正令市场谨慎的是，1.89万亿日元低于LSEG调查汇编的八位华尔街资深分析师近期频繁上修后给出的1.95万亿日元平均预期约3.1%，意味着NAND价格继续上涨，但上涨斜率可能不再持续超越极端乐观预期。
股价反应也必须拆开看：铠侠7月31日在东京市场收于46,500日元，涨17.72%并触及涨停，但财报是在日本时间15:30收盘时发布，因此当天涨停主要反映全球半导体反攻和财报前空头回补，不能归因于财报本身。
然而，铠侠财报与未来展望发布后，PTS一度报约44,100日元，较正式收盘价回落约5.2%。这表明市场对财报的定性更接近“业绩极强但不够超预期”，而非全面上修估值的无争议重大利好。与此同时，最高8000亿日元、最多3000万股的回购，以及10月1日生效的1拆3股份拆分，将改善每股供求和流动性，但不能取代对NAND价格周期的市场最新预判。
PTS是日本的私设交易系统(Proprietary Trading System)，即投资者通过证券公司运营的电子平台，在东京证券交易所之外买卖股票，部分平台提供盘后夜间交易;因此“PTS报44,100日元”相当于铠侠正式收盘后形成的盘后成交价，可用于观察财报后的即时市场反应，但由于成交量和流动性通常低于主板，其价格波动可能更大，不能完全等同于次日正式开盘价。
铠侠——存储芯片超级周期的最典型受益芯片巨头
人工智能大型训练集、模型权重、检查点、向量数据库、RAG语料库、多模态数据、日志和推理结果都需要长期驻留在高容量存储中;训练时，大规模数据需要持续从对象存储和本地NVMe SSD送入GPU集群;推理时代则进一步产生海量KV Cache、长上下文、智能体状态和检索数据。HBM承担最高带宽的“热数据层”，DRAM承担系统工作内存，而企业级NAND SSD承担容量远大于HBM、成本更低的“温数据和持久化层”。因此，NAND不是替代HBM，而是在AI服务器的存储层级中与HBM、DRAM共同扩容。
尤其值得关注的是，$英伟达 (NVDA.US)$正在推动把部分超大规模、短生命周期KV Cache从昂贵的GPU显存扩展至机架或集群级闪存层。铠侠最新CM10系列正针对AI推理、KV Cache和NVIDIA CMX上下文存储方案设计，采用PCIe 6.0、NVMe 2.1及BiCS-10，容量覆盖1.6TB至61.44TB，顺序读取性能较上一代最高提升约92%，随机读取最高提升约85%，并支持冷板液冷。这意味着企业级SSD正从传统后台存储，升级为直接影响GPU利用率、首Token延迟和推理吞吐量的算力基础设施。
铠侠的第十代BiCS FLASH，即BiCS-10采用332层3D NAND、1Tb TLC颗粒、CBA晶圆键合与OPS结构，NAND接口速度达到4.8Gb/s，较第八代提升33%;位密度提升59%，写入与读取能效分别提升18%和30%。这些改进的经济意义不是单纯“层数更多”，而是每片晶圆可生产更多位元，同时降低单位容量功耗、散热成本和服务器机架占用，从而改善铠侠的bit cost与客户总拥有成本。BiCS-10已开始送样，计划在北上工厂Fab2生产，并首先导入企业级与数据中心SSD。CM10则是面向AI数据中心的PCIe 6.0企业级SSD系列，属于下游成品，并采用BiCS-10闪存。
更加值得注意的是，NAND闪存，可谓正在从长期以来被业内人士定位的传统“冷数据/容量存储”资产，全面升级为AI推理时代的“扩展型准内存层”，它很可能成为继HBM超级存储系统之后存储芯片产业最重要的前沿技术风口之一。由NAND闪存构建出的HBF技术路线的重磅出现(即“高带宽闪存”)，可谓进一步强化了这一判断。闪迪(Sandisk)、SK海力士以及三星明确把高带宽闪存(HBF)定义为一种面向AI“内存墙”的新型NAND形态，目标是在AI推理中提供更大容量，并声称HBF在相关推理测试中可实现接近“无限容量HBM”的性能，同时显著提升可用内存容量。
整体而言，这份业绩数据以及未来展望对铠侠基本面是重大利好——营收结构、盈利弹性、现金流和技术路线均得到验证;但对短期股价只是“有底而非立即见顶重估”的利好。股价真正重返主升浪，需要下一季度实际营业利润重新超过1.95万亿日元附近的一致预期，并证明BiCS-10产量、良率和超大规模客户订单同步兑现。
野村此前表示，其给出的126,000日元看涨逻辑要兑现，需要三个条件：NAND合约价继续上涨，三星与SK海力士仍将大部分新增资本集中于HBM和DRAM而非大举扩张NAND，以及BiCS-10和CM10顺利赢得三星与海力士主导的新一代NAND份额竞争且通过美国超大规模云厂商认证并转化为多年期订单。因此，126,000日元代表存储超级周期持续且铠侠夺取AI企业级SSD份额的牛市情景，而不是无条件的基准价值。
编辑/Deng