日元套息交易逆转风险有多大？

日元套息交易：逆转风险有多大？

2026年以来日元套息交易规模或再次上升。2026年以来，由于日元持续处于弱势区间且美日利差再次走阔，日元套息交易规模有所反弹。截至2026年5月，日本离岸金融账户净资产规模已经突破2024年底的高点，上升至95万亿日元。从衍生品市场来看，日元兑美元非商业净空头头寸2026年以来也有明显上升，目前已较为接近2024年7月的极端值，反映出当前做空日元的情绪较为浓烈。

日本政府或出手干预汇率，美元兑日元由163的高点大幅回落至157左右。据华尔街见闻援引彭博对日本央行账户的分析，日本政府干预规模或在8.45万亿日元左右。不过，总体来看日元仍处于较为疲弱趋势，短期内套息交易逆转的风险或相对较低。

• 第一，即便日央行年内仍有可能进一步加息，但目前美联储年内紧缩预期也较为浓烈，这一点与2024年8月由于非农数据走弱导致美联储降息预期升温存在明显不同。短期来看，在美国经济仍然维持韧性、油价二次反弹增加通胀回落压力、以及美联储表态偏鹰的情况下，美元表现或仍将偏强，美债利率或持续维持高位。在此情况下，短期内日元持续升值空间相对有限，日元套息交易的利差收益与汇兑收益或仍能维持。

• 第二，与2024年8月由于非农数据骤然走弱所引发的恐慌性抛售不同，本轮科技板块的调整或主要是因为前期涨幅过高后的估值消化和仓位再平衡，并非美国经济基本面的走弱或AI叙事逻辑的证伪。当前市场对美国经济态势大多持复苏的观点，风险偏好的扭转尚不剧烈，或暂时或不会带来集中且猛烈的套息交易平仓的压力。

• 第三，当前日元的疲软或并不主要由套息交易推动，而更多地受日本财政扩张倾向上升加剧市场对其债务可持续性担忧、对日本央行独立性的质疑等因素的影响。

不过，考虑到当前日元净空头数量已经上升到较高位置，若后续确实出现导致日元升值的触发因素，或也将对资本市场带来较大的冲击。后续需要关注的触发点主要集中在以下几个方面：

• 第一，若美国经济数据超预期走弱带动美债利率明显回落，则或对日元套息交易带来较大的逆转压力；

• 第二，需观察AI交易是否会出现持续大幅的调整，使得高息资产波动率持续处于高位。

• 第三，需要关注日本财务省在汇率进入极端区间后是否会采取更大力度的干预措施。

美伊局势持续反复。本周美国官员表示特朗普已下令对伊朗发动新一轮袭击，相关行为最早可能于周末开始并持续数天。不过，后续特朗普发文表示，伊朗以及其他中东国家请求暂缓攻击行动，其同意取消军事打击伊朗。有关各方已初步达成协议框架，内容包括立即、全面、彻底开放霍尔木兹海峡，同时消除伊朗构成的核威胁。但伊朗方面随后否认曾要求停火，并表示重开霍尔木兹海峡的计划纯属谣言。

美联储维持利率不变，内部分歧仍大。北京时间7月30日凌晨，美联储在议息会议中以9-3将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变。声明文本相比于6月几乎无实质性变化，反映出美联储对经济形势的判断无明显变化。但三张反对票体现出美联储内部分歧仍大。

日央行表态偏鹰，年内或进一步加息。7月31日，日本央行将政策利率维持在目前的1.0%不变，符合市场预期。其中，委员高田创主张连续加息，投下反对票。值得注意的是，本次会议中日央行对通胀担忧有所上升，其指出日本潜在通胀存在超越2%目标的风险。日央行行长植田和男表示，若金融环境过度宽松，日央行可能加快加息步伐。此外，植田和男表示汇率对通胀的影响正变得更为显著，需予以更密切监测。

欧央行9月存在加息可能。7月欧央行如期维持三大关键利率不变，存款便利利率、主要再融资利率及边际贷款利率分别维持在2.25%、2.40%和2.65%。欧央行在声明中表示，能源冲击对通胀的影响尚未全面显现，会随时准备调整各项工具，将继续采取“依赖数据、逐次会议”的方式确定适当货币政策立场，不对特定利率路径作为承诺。目前来看，市场对欧央行9月仍持有较高的加息预期。欧央行管委Kocher表示，9月欧央行议息会议将在加息与按兵不动间抉择。

风险提示：美伊局势反复，美联储货币政策超预期鹰派